黃金珠寶行業商業模式穩健，在局部疫情反復下顯示出較強的抗風險能力，且行業頭部優勢明顯、集中度趨勢提升；“老鳳祥”品牌歷逾百年，渠道覆蓋較廣且持續推進下沉，公司有望依托品牌力及渠道力持續提升市場份額，同時在國企改革下充分釋放企業活力、提升經營效率。給予目標價47.3 元，維持“買入”評級。
收入增長穩定，2022Q1 業績受非經項拖累。 2021 年，實現營業收入586.9 億元/+13.47%；歸屬淨利潤18.76 億元/+18.30%；扣非歸屬淨利潤15.89 億元/+5.01%；經營活動產生的現金流量淨額19.90 億元/-1525%。每10 股派發紅利14.50 元（含稅）。 2021Q4，公司實現營業收入89.04 億元/+13.35%；歸屬淨利潤3.78 億元/+7.08%，扣非歸屬淨利潤3.24 億元/+16.13%。 2022Q1，營業收入184.4 億元/+7.23%，歸屬淨利潤4.07 億元/-37.30%，扣非歸屬淨利潤4.66億元/+7.47%，非經常性虧損約5949 萬元。
珠寶首飾保持高速增長，盈利能力有所下降。 2021 年，珠寶首飾收入468.6 億元/+23.06%，毛利率9.02%/-1.12pcts；黃金交易收入112.1 億元/-13.88%，毛利率0.73%/-0.53pct；筆類收入2.6 億元/+6.8%，毛利率38.37%/+5.71pcts；工藝品銷售收入9191.9 萬元/+9.51%，毛利率21.77%/+2.04pcts；商貿收入7377.8 萬元/-45.86%，毛利率為2.23%/+0.51pct；其他收入2632.0 萬元/-0.97%，毛利率37.07%/-9.39pcts。
持續推進渠道下沉，建設多元化銷售渠道。 ①截至2021 年末，老鳳祥共計擁有營銷網點達到4945 家（含海外銀樓16 家），全年淨增495 家；其中自營銀樓、網點為186 家（國內自營網點數為171 家，淨增9 家；海外自營網點數為16家，減少3 家）；連鎖加盟店4759 家，淨增加489 家。 ②線上推進網絡直播、會員商城等新銷售方式，發展多元化銷售渠道，吸引年輕客戶群體：截至12 月底，老鳳祥上海會員總人數超40 萬人，新增上海會員超20 萬人。 ③為了落實“以國內大循環為主體、國內國際雙循環互相促進”的戰略思路，在海南自由貿易港設立老鳳祥海南黃金珠寶時尚創意中心有限公司，持續整合資源，更好地打通境內外業務，架構老鳳祥海內外自由貿易橋樑。
持續開發新品、優化產品結構，投入研發、儲備後續成長。 ①2021 年，公司緊跟熱點，陸續推出“鳳祥囍事2”婚慶系列足金套件，“鳳之系列”鑽石首飾等全品類新產品，進一步增強了品牌活力；全年公司產品更新率為26%，新產品銷售額達 132 億元。 ②2021 年，公司持續進行研發創新投入，研發費用3080.0 萬元/+53.91%；公司集聚了一大批行業內的領軍人物和優秀人才，現有國家級工藝美術大師 8 人、上海市級工藝美術大師 16 人，公司在專業領域內的中高級人才數量在業內處於領先地位。
2022 年穩健發展目標，支持公司長期發展。 2022 年主要經濟指標的預算目標為：營業總收入 630.99 億元/+7.51%；利潤總額31.33 億元/-3.35%，扣除 2021年上海三星文教動遷補償收入非經常性損益的影響，同比增長 6.20%；歸屬於上市公司股東的淨利潤17.28 億元/-7.90 %，扣除2021 年上海三星文教動遷補償收入的非經常性損益影響，同比增長4.28%。渠道方面，2022 年，老鳳祥規劃重點關注和培養年銷售額在 20 億以上新興區域市場，穩固和擴大老鳳祥在相關區域的市場地位，全年力爭新增銀樓專賣店（加盟店）、經銷網點（專櫃）不少於 300 家。
風險因素：局部疫情持續影響消費需求；金價大幅波動；公司門店擴張不及預期；宏觀經濟增速放緩。
資料來源：新浪財經 中信證券股份有限公司
全新流動版「會員名錄」
免費下載！
